• 1、  什么叫滞胀?

         滞胀的含义就是:经济增长停滞(失业率上升,GDP下滑,企业盈利下滑),通胀率上升(物价上行,CPI上行)。

     

    2、  历史上的滞胀

           纵观国内外历史,有如下几次典型的滞胀和类滞胀值得我们研究:

     

    1)70年代的美国、日本:

     

           1970-1980,美国总体呈现通胀高、失业率高、增长率低的特征。当时的德国和日本也出现了类似的情况。美国出现滞胀的核心原因就是:60年代中期开始,美国的工业经济增长放缓,再次出现产能过剩,而科技发展处于低潮,对经济无法起到拉动作用;而这是美国的出口贸易占比也不断下滑。

     

     

          日本当时的经济增长也类似,城市化率70年代见顶下滑,增长中枢下移,工业经济走到尽头,经济面临转型压力。而1973年和1979年的两次石油危机,让油价从3美元上涨到35美元;而1972年前后苏联的粮食歉收又引起全球粮价的大幅上涨。油价和粮价的疯狂上涨给这些国家造成极大的通胀,加剧了经济的下滑。此时这些国家为了对抗经济的下滑,又采取了宽松的财政和货币政策,但仅仅推升了通胀(基本上所有国家CPI都在6%以上),对经济增长作用甚微。股市而言,国债收益率提升,但是国债价格下跌;股票价格上涨幅度有限,黄金和石油价格大幅上涨,其余商品价格涨幅一般。

     

    2)90年代韩国、台湾

     

        此时这两个国家也是经济增长从10%以上的增速快速下滑一个台阶,从10%以上增速下滑到5%左右。但韩国通胀一度高达10%,台湾由于期间采用紧缩的货币政策,通胀维持在5%附近。这两个国家都是亚洲四小龙的典型代表,过去靠制造业和出口贸易快速增长,但中国开始崛起后,四小龙的制造和出口优势都开始消失。加之其面临人口红利的拐点,产能严重过剩。90年代伊拉克攻占科威特后,石油供应被切断,爆发第三次石油危机,油价从20美元上升到40美元每桶。但后来石油危机快速结束,所以对通胀有影响但不及前两次。1985年广场协议后,韩元升值,开放证券市场,推高了M2和CPI。期间韩国股市前3年大幅上升并创新高,后4年大幅下跌;台湾的股市90年代初暴跌1年,之后连续上涨7年,直到亚洲金融危机爆发。总体来看,这两个国家的情况跟我国当前的情况更为类似。

     

    3)80、90年代巴西、墨西哥:

     

          当年这两个国家经济断崖式下滑,从正5%的GDP增速下滑到-3%的增速附近。而通胀一度都超过了100%(巴西达到了3000%)。主要原因是过于依赖外债,债台高筑,而为弥补财政缺口又大幅增发货币,外汇政策上导致外汇外逃,产业上忽视对劳动密集产业的扶持。期间为了抑制通胀,又大幅提高利率,导致股市、债市双双下跌。这两国家的情况与我国目前的情况相似度不大。

     

    3、  中国的现状

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           当前中国的经济现状是:1、中国面临经济下台阶式的下滑;产能过剩、传统增长模式难以为继、人口红利开始下滑、新经济尚难以担当重任;2、中国也采用了常规性的货币宽松和财政刺激来延缓经济下滑幅度,同时采用供给侧改革来压缩产能;一定程度上刺激了商品价格和通胀的温和回升;3、证券市场在逐步开放,但是没有出现热钱过度流入的情况;金融市场由于杠杆原因,曾出现了过热,目前又过冷。

     

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          中国的经济现状与历史上几次滞胀时期的最大不同在于:1、没有出现石油危机,石油价格和粮食价格也没出现恶性上涨,而且我们认为石油价格出现持续爆发式上涨的概率不大;2、中国的宽松政策较为节制,CPI的上升应当可控。3、中国目前过于清淡的股市和楼市,仍可能让通缩持续较长时间。但稳增长的政策会减缓通缩的幅度。4、外部环境看,油价本身处于较低位置,油价库存也多,且持续面临新能源的替代压力,要大幅上涨的概率也较低。

     

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          综上而言,中国目前的情况和当年韩国、台湾更为类似,比美国、德国、日本当年的通胀环境更为友好。因此股市、商品的走势并不能做直接的对比。温和增长、温和通胀或者弱通胀的概率更高。而这种情况下的股市,更取决于股市自身的规律。

     

    4、  当前中国的资产配置

     

           从大环境看和经济增长环境看,当前大部分稳定类资产(债券、货币)的收益率在2%-4%之间,部分高风险产品(P2P、垃圾债、高利贷)的收益率在5%-15%之间。股市的短期收益率较低,但从目前点位看未来数年,潜在收益率10%以上。外汇和商品期货的变化更难预测一些,波动也大,收益率难以估计。实业来看,房租收益率差异较大,各个地区从1%-10%不等,需要精细挑选,而房价增值收益我们认为中期内是比较低的。而从全球性货币宽松环境来看,寻找货币的保值增值几乎是所有大资金的追求。此时,很多人认为黄金是配置的必选。我们认为,黄金有一定的保值价值,但在通缩和弱通胀的环境下,保值的能力也未必多好。至于美元,要看美国经济的相对强弱了,这又是一个分歧较多的话题,在此不赘述。

     

         总体而言,以上各类资产,针对不同的风险人群,都有不同的配置价值,在市场不好的时候适当降低预期收益率,并积极等待更好的时机。我们华槿资本也力求为客户提供更加多元化的资产管理服务。欢迎朋友们点击客服微信联系我们。