原文 深圳商报记者 李玲  2015-01-17 

     近年来，一批80后基金经理开始在业内崭露头角，新华基金基金经理兼研究总监孔雪梅就是其中一位。公开数据显示，她所管理的几只基金去年都取得了30%以上的收益率。孔雪梅昨日在接受记者专访时表示，寻找优质成长股、业绩反转股是最主要的投资思路，力求能够取得超越市场的业绩。对于今年市场，她认为蓝筹股仍然处于估值修复之中，但低估程度已有所降低，而一批被错杀的成长股仍然具备投资机会。

　　“低估值是一个相对的概念，一是相对A股市场各类板块比较低，二是相对国际市场的估值比较低，三是相对自身的历史估值水平有些低。”

　　投资应顺势而为

　　新华基金一直以权益类投资而见长，孔雪梅大学毕业便进入新华基金，一路从研究员到研究总监再到基金经理，始终坚持着自己的投资风格。

　　孔雪梅认为，价值投资是她一直坚守的投资理念，但这并不等同于一成不变地长期坚守，持仓应该按比例进行分配，同时根据市场风格的不同，及时对部分持仓进行调整。她告诉记者，在实际操作中，对于中长期持续看好的优质成长类股票和低估值股票，在价格没有充分反映其成长价值前，她会坚持长期持股。然后在价格超出其价值后进行获利了结，这类投资占比一般为70%左右。剩余的30%仓位，会根据市场风格进行及时转变，进行阶段性的主题投资。

　　她认为，在制定投资策略时，最重要的一点是要顺应市场大趋势，做到尊重市场。在此基础上，通过充分的调研和扎实的研究，选择一些基本面优质、估值较低的成长类股票或者基本面反转的股票进行投资，以求超越市场。

　　关注市场的拐点

　　2014年的A股市场跌宕起伏，第一、二季度的行情都主要来自于军工、信息服务、新能源、新材料等，中小板、创业板是市场中当仁不让的主角。而从第三季度开始市场风格突变，从中小盘股票迅速切换到大盘蓝筹类股票，大金融板块和建筑板块领涨市场。在这种背景下，很多基金收益率出现大面积下滑，而孔雪梅所管理的几只产品，依然保持着不错的收益率。

　　孔雪梅认为，把握市场、个股的拐点，应是目前震荡上升市场投资中重要的投资策略之一。去年的市场拐点，是在小市值股票不论基本面一阵的爆炒和沪港通预期渐起之时开始出现。

　　孔雪梅告诉记者，去年年初鉴于战略新兴产业的政策红利密集释放，股票也处于较低位置， 因此选择这些行业相关的优质成长股进行投资。而在二季度后，随着小盘股的上涨，估值明显偏离其合理价值，因此较早地兑现了一些收益。而第三季度期间，她认为经济的下滑幅度已经被市场充分预期，而沪港通即将开通的消息，让大家对一些低估值板块如大金融、建筑、地产等，发现了比较优势；同时改革也有向传统产业和金融产业深化的迹象。拐点出现迹象已经开始显现，因此进行了配置风格的调整，重点投资了大金融、建筑、机械等受益于金融改革、国企改革和一带一路等政策红利释放的行业，基本契合了市场的风格转换。

　　寻找三类个股

　　孔雪梅表示，随着新股频繁上市，A股市场个股数量在快速增多。普通投资者很难在众多个股中进行抉择，此时可以对个股进行分类寻找投资机会。可以分为：优质成长股、基本面反转股以及低估值股票。

　　在优质成长股中，这里面既有未充分被市场发掘到的黑马股，也有因市场风格或市场不好而被忽视的优质白马股。这两类股票，只要其行业空间足够广阔，行业成长性良好，同时企业具有成长潜质，估值也尚未反映其成长潜力，就值得买入，并值得长期跟踪和持有。例如2014年曾投资过的金证股份、爱康科技、威海广泰等，就是这类股票。

　　对于基本面反转股，这类股票在周期性行业较为多见，稳定增长类行业也有。前者往往因为行业周期下行而出现阶段性的盈利恶化，但企业规模、管理能力、经营质量都在逆周期提升，那么分析出行业周期的阶段后，就可以在周期反转前积极买入此类股票。后者往往因为公司管理层出现动荡、业务战略暂时失败，造成经营业绩的短期波动；当股价反映了这种波动后，若当前价格对比未来可能的改善程度仍显低估的话，也可以积极介入。2014年持续关注的两面针、金螳螂、云内动力等，就属于此类股票。

　　而低估值股票中，实际上低估值是一个相对的概念，里面既有价值股也有成长股。一是相对A股市场各类板块比较低，二是相对国际市场的估值比较低，三是相对自身的历史估值水平有些低。 何时选择配置低估值股票，要结合对宏观周期、产业周期、企业周期、市场风格等进行分析。并不是说凡是低估值的都值得配置。一些行业景气度高点的周期类股票，由于业绩在高点，估值看起来很低，但若投资，往往是不能赚钱的。因此，在2014年投资中，主要选择了中国平安、中信证券、平安银行等股票。

　　牛市或持续数年

　　目前已经进入牛市行情已成为业内共识，孔雪梅认为，未来几年A股市场都将较为乐观，这种趋势短时间内不会发生逆转。

　　孔雪梅认为如下四大逻辑将有力支撑整体市场震荡上扬：1、经济的悲观预期不断兑现，除部分新兴产业股票外，股价早有反映，与经济周期密切相关的股票仍总体处于底部；2、改革推向深入，改革的红利从战略新兴产业逐步走向纵深，向经济领域的一些制度性领域和大产业领域释放；3、货币政策进入宽松周期，居民财富配置在金融改革的大潮下，加速流向股市；4、向下调整多年的蓝筹股得到更多投资者尤其是增量资金的青睐。她认为，这四大逻辑一旦形成，不会短期内发生逆转，可能是未来好几年的趋势；因此对未来几年的股市保持较为乐观的态度。

　　今年主要看好四类个股的投资机会。首先是估值合理甚至被低估的优质行业龙头和低估值股票。它们将受益于A股国际化和多层次资本市场的改革进程；其次是一些主题投资机会，主要包括：受益于货币宽松、金融改革、一带一路等宏观政策刺激所带来的阶段性投资机会；再次是周期进入谷底，盈利可能反转的部分周期类股票；最后，真正能受益于战略新兴产业政策红利所带来的行业爆发增长下，少部分优质稀缺股票也值得关注。

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